大金重工(002487.CN)

大金重工:横向布局多地域,纵向拓展高附加产品

时间:14-03-28 00:00    来源:国泰君安证券

首次覆盖给予司增持评级,目标价8.3 元。预计公司2014~2016 年EPS0.16、0.27、0.44 元(增速55%、74%、62%),对应目前股价PE43、25、15 倍。公司区域布局和产品拓展有望打开销售和盈利的高增长空间,参考风塔类可比上市公司,我们认为可给予公司30 亿市值(对应2016 年约19 倍PE),首次覆盖给予增持评级,目标价8.3 元。

布局沿海和新疆市场,打开风塔销售空间。公司本部以供应东北区域的风塔为主,由于2013 以来风电限电问题大幅好转,预计公司在东北区域的销售2014 年将有大幅增长(~100%)。山东蓬莱临港基地建设完成,公司的供货半径有望辐射山东、长三角、珠三角区域及海外市场,新疆哈密基地也规划建设中。两基地未来可大大增加公司风塔和火电钢结构的区域覆盖,全部释放后相当于再造两个本部的产能,有望在2015 年后继续拉动公司的高增长。

拟进入海工、海上风塔、核岛钢等高附加产品领域。公司蓬莱基地采用先进的设备和布局,拟主要生产高附加值的海工、核电、海上风电相关钢结构(行业毛利率水平在30%以上)。后续如果能够顺利签订相关大额订单(业绩假设中贡献2015 年收入增量的60%),将有效拉升公司的综合毛利率水平至15~20%区间。我们认为从认证门槛和行业启动速度来看,突破顺序将是海工->海上风电->核电钢构。

风险因素。风塔依赖东北区域市场,行业因素和确认进度有可能使得销售不达预期。高附加产品的订单获取具有较大不确定性。新疆基地开工建设及产能释放的进度不确定。

催化剂。风塔订单及收入的高增长获得业绩确认。蓬莱大金承接批量新产品订单。新疆生产基地启动建设。