大金重工(002487.CN)

大金重工:关注新能源钢结构配套

时间:10-09-27 00:00    来源:国金证券

基本结论

公司主要从事电力重型装备钢结构产品制造与销售,主要产品为火电锅炉钢结构和管塔式风电塔架。目前公司火电锅炉钢结构市场份额为9.35%;风电塔架市场份额约为3%;

募集资金用于扩充附加值更高的新能源产能:公司IPO 募资用于蓬莱6万吨重型装备钢结构制造项目,主要投向风电和核电相关的新能源配套钢结构。我们认为高附加值的海上风电塔架和核电钢结构件将有助于提高公司长期的盈利能力,并保持竞争优势;

陆上风电仍是近期主要增长点:在火电市场需求萎缩的背景下,公司产能将逐步转向风电塔架。虽然经历了过去5年年均100%的复合增长,今年风电装机的行业增速将有所下滑,但是未来3年每年的市场容量仍将维持70~80亿的规模。我们认为短期内主要盈利贡献仍然来自于陆上风电,预计今年风电塔架的收入占比有望达到77%;

区位优势明显,成本控制领先:风电塔架属于超长超高超重物品,运输困难,存在显著的运输半径的问题。所以塔架市场也呈现出明显的区域竞争特点。公司产能紧临风电场集中的蒙东地区,靠近主要北部风资源,从而降低了运输成本。同时公司通过集成模块化管理系统以及成本控制激励机制,将材料损耗率控制在2-3%之间,远低于本行业6~9%的平均水平;

但陆上风电塔架毛利率或将下降,高端产品尚需时日:陆上风电塔架由于产能不足、供应紧张,过去2-3年享受着30%的高毛利率。但随着产能的释放,未来3年毛利率将逐步下降到20%左右。海上风电塔架和核电钢结构业务远期有着巨大的市场空间。但由于海上风电和核电业务产能释放需要一段时间,我们认为高端产品真正实现利润贡献要等到2-3年后;

投资建议

我们测算公司2010-2012年净利润为1.34亿,1.63亿,1.84亿,折合EPS 为1.15,1.41,1.57,净利润复合增长率为17%。对应2010-2012估值为33倍,27和25倍;

公司发行价格为38.6,对应2010年约33倍估值,处于行业估值的平均水平。我们认为发行价格已经反映了未来2-3年的增长,建议持有。